Источником погашения и обеспечением займа при проектном финансировании выступают не активы заемщика, а, в основном, экономический эффект (денежные потоки) от реализации проекта. Плюс к этому, конечно же, в качестве залога выступают активы самого проекта, но их размер, как правило, не сопоставим с размером займа и недостаточен в качестве «нормального» обеспечения в рамках корпоративного финансирования.

При корпоративном финансировании новый проект должен быть профинансирован из денежных потоков, генерируемых деятельностью действующего бизнеса/компании, а также из долга, соответствующего активам этого бизнеса. В свою очередь, за счет денежных потоков нового проекта могут быть профинансированы другие новые проекты и так далее. При проектном финансировании денежные потоки и активы данного конкретного проекта обособлены в проектной компании. Права кредиторов и инвесторов, равно как и возврат вложенных средств, обеспечены в основном денежными потоками и активами самого проекта. Решение о реинвестировании полученных от реализации проекта денежных потоков принимается спонсорами/инвесторами самостоятельно и обособленно от проекта, после того как из денежных потоков проекта им возвращены вложенные средства и обеспечена требуемая доходность.

На практике, обычно сочетаются признаки чистого корпоративного и проектного финансирования. Более детально различие между корпоративным и проектным финансированием можно проиллюстрировать следующим образом:

Анализ истории становления проектного финансирования позволяет лучше понять, как и почему стал возможен переход от ранее используемых технологий бюджетного и корпоративного финансирования к новой технологии проектного финансирования, когда обеспечением займов выступают не активы, а будущие финансовые потоки.

История проектного финансирования насчитывает менее полувека[30]. Как особая форма организации заимствований и новый массовый финансовый инструмент или технология, позволяющий коммерческим банкам осуществлять беззалоговое кредитование больших проектов в значительных объемах и на длительные сроки, а также обеспечивает банкам уровень доходности на вложенный капитал более высокий, чем традиционные операции корпоративного кредитования, проектное финансирование возникло лишь в 70-е годы прошлого века – в период, схожий с эпохой, в котором мир жил в первое десятилетие XXI века.

Это было время «нефтяного бума», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий срок выросли многократно и росли постоянно[31]. Доходность же инвестиций в проекты добычи, транспортировки и переработки нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов годовых по IRR. Понятно, что все это не могло не повлиять на поведение банков. Традиционно пассивное поведение, предполагающее, что потенциальные заемщики сами придут в банк и будут просить денег на свой собственный баланс, сменилось на «активно-агрессивное». В условиях, когда потенциальные заемщики оказались закредитованными и не могли идти в банк за займами, т. к. их балансы этого не позволяли, сами банки стали искать (прежде всего, конечно, в нефтяном и газовом секторах экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования, на условиях, которые ранее не допускались правилами и стандартами банковской работы.

Как и почему это стало возможным? Вспомним К. Маркса, который писал: ««Обеспечьте капиталу 10 % прибыли, и капитал согласен на всякое применение, при 20 % он становится оживленным, при 50 % положительно готов сломать себе голову, при 100 % он попирает все человеческие законы, при 300 % нет такого преступления, на которое он не рискнул бы пойти, хотя бы под страхом виселицы»