При использовании в качестве учебника преподавателю рекомендуется ориентироваться на структуру из 9 глав, соответствующих двум стандартным лекциям (парам) из двух академических часов каждая.

Как мы увидим далее, эта модель, конечно с определенными коррекциями и модификациями, применима и к зрелому бизнесу, перешагнувшему фазу прямых инвестиций и попавшему на публичный рынок портфельных инвесторов, а также и к карьере человека и, конечно, проектам.

Обратите внимание, что именно со «смертью» такого рода компаний связано большинство того, что в нашей стране принято называть «рейдерством».

Один из лидеров данного рынка, компания QIWI в мае 2013 сделала IPO на бирже NASDAQ в США, и стоимость ее акций быстро удвоилась, однако даже первые робкие разговоры о необходимости введения контроля на рынке платежных систем привели к тому, что ее капитализация за день рухнула на 20 %, т. к. зарубежные инвесторы отлично понимают, что без такого контроля не обойтись.

«Расти или уходи» (англ.).

Если число игроков на сегменте рынка становится больше, сегмент, как правило, делится на два.

Закон Парето – эвристическое правило, названное в честь экономиста и социолога Вильфредо Парето, в наиболее общем виде формулируется как «20 % усилий дают 80 % результата, а остальные 80 % усилий – лишь 20 % результата».

EBITDA Margin – «рентабельность по EBITDA». EBITDA Margin = EBITDA / Revenue, где: EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – «прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации», Revenue – «доход, объём продаж» – денежная сумма, полученная компанией за проданные товары и/или предоставленные услуги за определенный промежуток времени.

Необходимо отметить, что привлечение инвестиций в акционерный капитал не отменяет необходимости привлечения банковских займов. Во-первых, инвестиции в акционерный капитал дороги, по сравнению со стоимостью кредита, и их следует минимизировать, беря на прирост акционерного капитала дополнительные кредиты, то есть использовать финансовый рычаг – leverage. Во-вторых, есть группа расходов, на покрытие которых инвестор никогда не даст свои деньги (например, покупка оборудования). В свою очередь, и для банков есть направления затрат, которые не кредитуются. Например, это НИОКР или расходы на рекламу и маркетинг.

Дословно: «Не бывает «хороших» денег после «плохих» денег» (англ.).

Этот принцип имеет значение не только для вас, как для предпринимателя, но и для вас, как для наемного работника, потому что, на самом деле, каждый человек в капиталистическом обществе – это тоже «машинка» для выращивания собственной стоимости и превращения ее в деньги в виде зарплаты и бонусов. Если вы ошиблись и пошли работать не туда, то, скорее всего, ваша стоимость вырастет меньше, и ваша зарплата вскоре превратится в меньшую. Если вы инвестировали в образование, но не получили диплом – то деньги потеряны и т. п.

Всегда думайте об этом, потому что если вы об этом думать не будете, вы, скорее всего, сами себя обманете.

Да, государство может в определенные этапы своего развития иметь программы помощи и развития бизнеса, которые, с точки зрения государства, являются для него почему-либо важными. Но даже в этом случае, государство будет раздавать деньги в рамках этих программ тем, кто лучше видит перспективы роста стоимости и ее капитализации.

Певцом такого подхода стала наша соотечественница, уехавшая в США после Революции – Айн Рэнд с ее романом «Атлант расправил плечи» (англ. – Atlas Shrugged), впервые опубликованном в 1957 году в США – четвёртом и последним романом Рэнд.

Вы наверняка в других книжках можете увидеть кривую, связанную не со стоимостью, а с доходами. Такая кривая будет иметь сначала отрицательную область доходности, а затем – положительную.

В расчетах мы предполагаем, что оба раунда находятся в рамках нулевого периода.

Базельский комитет по банковскому надзору при Банке международных расчётов (Committee on Banking Supervision of the Bank for international Settlements).

Это явление в экономической теории принято относить к категории «моральный риск».

Leveraged Buyout (LBO) – «выкуп с использованием заемных средств» – выкуп компании, при котором структура капитала новой компании включает в себя чрезвычайно высокий уровень заемных средств. Управляющие компанией имеют возможность применять такую схему для установления контроля над собственной компанией (Management Buyout – МВО), в результате чего компания изменит свой статус публичной компании на статус частной или изменится состав акционеров.

Согласно словарю Webster проект – это что-либо, что задумывается или планируется.

Согласно четвертому изданию (2008 г.) A Guide to the Project Management Body of Knowledge (Руководство к своду знаний по управлению проектами РМВОК), проект – это временное предприятие, предназначенное для создания уникальных продуктов, услуг или результатов. Неудачным в этом определении с точки зрения технологии проектного финансирования видится подчеркивание уникальности – ниже мы увидим, что уникальность результата увеличивает риски и достаточно говорить об определенности.

Согласно ISO, проект – уникальный процесс, состоящий из совокупности скоординированных и управляемых видов деятельности, имеющий начальную и конечную дату выполнения, предпринимаемый для достижения цели, соответствующей установленным требованиям, включая ограничения по времени, затратам и ресурсам. Неудачным в этом определении видится ориентация на достижение цели. Дело в том, что целью проекта не может быть ни создание объекта, ни завершение проекта, и цель проекта не отличается от цели корпоративной, а не проектной организации бизнеса – это рост стоимости для участников (отвлекаясь от специфических целей государства или некоторых стейкхолдеров).

В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестиционным проектом понимается «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)». Характеризуя данное определение, отметим, что понятие «капиталовложения» уже понятия «инвестиции», т. к. оно:

а) не включает деньги, направленные, например, на приобретение оборотных средств;

б) имеет в виду только денежные средства.

Типовая длительность жизненных циклов проектов в разных отраслях различается в зависимости от отрасли, в которой проекты реализуются:

– инфраструктурные проекты – 25–50 лет;

– энергетические проекты – 15–35 лет;

– общемашиностроительные – 8–20 лет;

– высокие технологии – 4–10 лет.

Например, согласно ИСО 9001 имеется следующая классификация проектов:

– Коммерческие проекты (все, что направлено на конкретный финансовый результат).

– Вспомогательные проекты (общее обеспечение производственной среды для выполнения коммерческих проектов).

– Инфраструктурные проекты (хозяйственные проблемы).

– Научно-исследовательские проекты (НИОКР).

– Административные проекты (то, чему не нашлось места в остальных категориях).

В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестициями называются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество (в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли или иного полезного эффекта. Основным недостатком данного определения является отсутствие указания на долгосрочный характер инвестиций, что отличает их от спекуляций, которые имеют краткосрочный характер.

Исследование операций – это методология применения математических количественных методов для обоснования решений задач во всех областях целенаправленной человеческой деятельности. Методы и модели исследования операций позволяют получить решения, наилучшим образом отвечающие целям организации. Термин «исследование операций» впервые начал использоваться в 1939–1940 гг. в военной области. К этому времени военная техника и управление ею принципиально усложнилось вследствие научно-технической революции. И поэтому к началу Второй мировой войны возникла острая необходимость проведения научных исследований в области эффективного использования новой военной техники, количественной оценки и оптимизации принимаемых командованием решений. В послевоенный период успехи новой научной дисциплины были востребованы в мирных областях: в промышленности, предпринимательской и коммерческой деятельности, в государственных учреждениях, в учебных заведениях.

UNIDO – Организация Объединенных Наций по промышленному развитию.

Жизненный цикл проекта и жизненный цикл продукта различаются и последний может быть намного больше жизненного цикла проекта. Основные стадии жизненного цикла продукта (разработка, производство, эксплуатация) могут включать в себя много самостоятельных проектов (например, собственно разработка продукта, разработка его маркетинговой стратегии, производство продукта и др.).

Например, проектный цикл Международного банка реконструкции и развития (Всемирного банка) включает в себя шесть основных этапов:

Отбор проектов (identification).

Подготовка проектов (preparation).

Оценка проектов (appraisal).

Ведение переговоров и утверждение проекта (negotiations and appraisal).

Реализация проекта и контроль за ее ходом (implementation and control).

Оценка результатов реализации проекта (evaluation).

В бизнес-практике можно встретить термин «front end loading», который дословно можно перевести как «передняя загрузка». Это система прохождения фаз, предполагающая их разделение формализованными требованиями к проекту – «воротами» и возможность возврата на предшествующую стадию для доработки.

Стейкхолдеры или заинтересованные стороны – это лица или организации, которые активно участвуют в проекте или интересы которых могут быть затронуты в ходе исполнения или в результате завершения проекта. Различают внутренних и внешних стейкхолдеров. Проектная компания, управляющая реализацией проекта, должна учитывать и осуществлять мониторинг интересов всех стейкхолдеров проекта в течение всего жизненного цикла проекта. Стейкхолдеры в наибольшей степени могут и должны влиять на проект на прединвестиционной стадии, поскольку на этой стадии каждая из них проводит анализ проекта и принимает решение об участии в проекте в той или иной форме. Принятые решения могут привести к изменению целей, содержания проекта и форм его финансирования.

Проектная форма, как таковая, и финансирование проектов на практике используется давно – в течение многих веков. Примерами профинансированных больших проектов выступают и строительство пирамид в Египте и экспедиции Колумба или Магеллана. Однако технология проектного финансирования в них не применялась.

Исторически первая сделка, которая впоследствии получила название проектного финансирования, состоялась в 1930-е гг. в штате Техас (США) по финансированию нефтедобывающей проектной компании.

Цена нефти доходила до $100 за баррель, что по сегодняшним ценам составляло бы не менее $400–500.

Маркс цитирует Т. Дж. Даннинга (Т. J. Dunning), – деятеля профсоюза печатников того времени, и была заимствована Марксом из работы «Профессиональные союзы и стачки». (Лондон, 1860, стр. 35, 36. См. «Капитал», т. 1 примечание 250) к п. 6 гл.24. К. Маркс и Ф. Энгельс. Сочинения. Изд. 2-е. Т. 23, с. 770.

Кастельс М. Информационная эпоха: Экономика, общество и культура. М.: ГУ ВШЭ, 2000.

Термин «государство» используется для обозначения определенного и/или нескольких уровней общественной власти (национальный, региональный или муниципальный уровень).

Кстати, эта технология широко использовалась еще со средних веков для финансирования войн.

Под «якорным» понимается такой объем деятельности компании, который обеспечивает ее существование в неблагоприятных обстоятельствах. Более подробно – см. главу 4.

ГЧП определяется Всемирным банком как «любые контрактные или юридические отношения между государственными и частными структурами с целью улучшения и/ или расширения услуг в публичном секторе, исключая контракты по госзаказу».

На наш взгляд, ГЧП не является формой проектного финансирования, как считают некоторые авторы [Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование// М.: Альпина Паблишер, 2010. – 154 с. ISBN 978-5-9614-1771-5], а напротив, одним из его инструментов.

В модельных законах о конкуренции, принятых в ЕЭС, предполагается, что государство конкурирует с бизнесом в экономике (предоставляя льготы или ведя экономическую деятельность самостоятельно) только в том случае и на тот период времени, пока бизнес не готов предоставить соответствующие продукты и услуги, необходимые, по мнению государства, на условиях свободной конкуренции из-за высоких рисков или ограниченности спроса.

Наиболее полная статистика проектного финансирования ведется тремя компаниями (Dealogic – http://www.dealogic.com/; Project Finance Intnl группы Thompson Reuters – http://www.pfie.com/ и Infrastructure Journal группы Euromoney – http://www.ijonline.com/) на основе регистрации сделок. Из-за различий в классификации сделок и времени их регистрации данные различаются, что, однако, позволяет видеть тенденции. Объем сделок проектного финансирования в мире почти утроился с 1995 по 2000, после чего упал в три раза и в 2001 по 2008 г. вновь вырос более чем в 3 раза. В 2009 г. в результате глобального финансово-экономического кризиса объем проектного финансирования в мире сократился на 41 %, вырос в 2010 и 2011 гг., вновь упал в 2012 и в 2013 г. вновь вырос на 51 % и достиг $280 млрд. Лидирующий сектор экономики по применению проектного финансирования по-прежнему – энергетика – 67 % (63 % в 2012)), в т. ч. нефть и газ – 40 % (31 % в 2012)), традиционное производство энергии – 14 % (14 % в 2012), производство энергии из возобновляемых источников – 13 % (18 % в 2012). На транспорт пришлось 18 % (22 % в 2012), на связь – 3 % (4 % в 2012), на социальную инфраструктуру – 4 % (5 % в 2012). По результатам 2013 г. на долю Америки приходилось – 28 % рынка проектного финансирования, Азиатско-Тихоокеанского региона – 27 % [IJ Global Project Finance Infrastructure Review 2013].

В России проектное финансирование начало развиваться с середины 1990-х гг. и наша страна участвовала в нескольких международных проектах («Морской старт», «Голубой поток», «Сахалин-2»). В этот период во многих российских коммерческих банках были созданы подразделения проектного финансирования, которые в основном занимались инвестиционным кредитованием, т. е. в качестве заемщика рассматривалось действующее предприятие, которому требовалось финансирование реализуемого инвестиционного проекта. Вся процедура рассмотрения заявки и принятия решения о кредитовании предприятия в этом случае осуществлялась в соответствии с нормативными документами Центробанка РФ и действующими в банках регламентами кредитования. Наибольшего прогресса в развитии инвестиционного кредитования и (в последующем) проектного финансирования добились Сбербанк РФ, ВТБ, Онэксимбанк, а затем Росбанк.

П. К. Невитт, автор классического труда «Проектное финансирование», определяет его как «финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу» [Nevitt Peter К., Fabozzi Frank Project Financing. 7th Edition. – London: Euromoney Books, 2000. – 498 pp, ISBN: 978-1-85564-791-6 или Nevitt Peter K. Project Financing. Fifth edition. Published by Euromoney, London, 1989, – 405 pp.].

Г. Д. Винтер, автор другого известного труда на ту же тему, отмечая наличие широкого круга различных определений проектного финансирования, предпочитает следующее: «Проектное финансирование – это финансирование разработки или использования права, природного ресурса или иного актива, при котором основная часть финансирования не будет предоставлена за счет какой-либо формы акционерного капитала и будет возвращена главным образом из доходов, произведенных рассматриваемым проектом» [Vinter Graham D. Project Finance. A Legal Guide. – London, Sweet&Maxwell, 1995,151 pp.].

Э. Р. Йескомб называет проектным финансированием метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом.

Всемирный банк в своем официальном издании (автор Ф. Бенуа – Benoit Philippe. Project Finance at the World Bank. An Overview of Policies and Instruments. – World Bank Technical Paper Number 312, The World Bank, Washington, D.C., 1996, 110 pp.) говорит об отсутствии однозначного правового определения термина «проектное финансирование», несмотря на общеупотребительный характер использования этого термина в деловой, финансовой и даже правовой литературе. Согласно Ф. Бенуа, «проектное финансирование относится к структуре, через которую спонсор проекта привлекает финансистов к предлагаемому отдельному проекту на основе скорее доходов проекта, нежели общих активов спонсора. Важным результатом такого подхода является то, что структура проектного финансирования дает возможность спонсору избежать предоставления финансистам права регресса (то есть доступа) к своим общим активам в случае слабых результатов хозяйственной деятельности проекта, что, в свою очередь, дает возможность спонсору финансировать проект с использованием забалансовых счетов. Такое финансирование с использованием забалансовых счетов является для многих спонсоров существенным аргументом при обращении к структуре проектного финансирования» [Benoit Philippe. Project Finance at the World Bank. An Overview of Policies and Instruments. – World Bank Technical Paper Number 312, The World Bank, Washington, D.C., 1996,110 pp.].

В книге юридической фирмы Freshflelds [Project Finance, Fourth edition. Freshfields, International Project Finance Group, September 1996,103 pp.], наряду с развернутым, занимающим две страницы, юридически корректным (хотя также не являющимся исчерпывающим, по признанию самих авторов книги) определением «проектного финансирования», приводится такое элегантное определение этого понятия: «Для целей настоящей работы мы намерены принять основанное на опыте определение слона – мы узнаём его, когда видим его».

П. Р. Вуд описывает смысл проектного финансирования очень короткой формулой: «Банки предоставляют финансирование для конкретного проекта и берут на себя риска успеха или неудачи этого проекта» [Philip R. Wood. Project Finance, Subordinated Debt and State Loans. – London, Sweet&Maxwell (Law and Practice of International Finance), 1995,308 pp.].

И. А. Никонова считает, что проектное финансирование – это мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам [Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование// М.: Альпина Паблишер, 2010. – 154 с. ISBN 978-5-9614-1771-5].

Basel Committee on Banking Supervision, International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards («Basel II»), November 2005.

Чаще встречается наиболее близкая к полностью безрегрессной схема «без регресса на заемщика в период, следующий за вводом проекта в эксплуатацию» (до выхода на проектную мощность и запланированную себестоимость продукции). Спонсоры проекта или его подрядчики гарантируют завершение освоения капиталовложений, ввод объекта кредитования в эксплуатацию, соблюдение сметной стоимости и, при определенных условиях, берут на себя возмещение убытков, связанных с задержкой ввода объекта в эксплуатацию и превышением расчетной себестоимости. Гарантийное обязательство выдается кредитору в обеспечение своевременной уплаты причитающейся с заемщика суммы основного долга и начисленных процентов.

Например, упоминаемый нами выше Невит говорит о 59 инструментах проектного финансирования.