Для такого не в меру привередливого читателя у нас припасено эмпирическое исследование, опубликованное в 2000 г. Уильямом Швертом[13]. Этот исследователь задался целью раз и навсегда выявить характерные признаки враждебных поглощений. Для этого он использовал как данные баланса корпораций-целей, так и динамику цен их обыкновенных голосующих акций.
Вывод, к которому пришел Шверт, можно сформулировать так: подавляющее большинство сделок, которые пресса называет враждебными поглощениями, на самом деле по всем своим характеристикам практически неотличимы от дружественных поглощений.
Главное (если не единственное) отличие враждебного поглощения от дружественного поглощения, по Шверту, заключается в степени публичности сделки. Чем выше степень публичности поглощения, тем более оно враждебное. Получается, что враждебное поглощение – это то же самое дружественное поглощение, информация о процессе проведения которого общедоступна (известно, на какой стадии обсуждения находится сделка, в чем не согласны стороны и т. д.)[14].
Для того чтобы прийти к этому выводу, Шверту пришлось проанализировать 2360 поглощений, проведенных на американском рынке корпоративного контроля с 1975 по 1996 г. Выборка немаленькая! Надо сказать, что Шверт обнаружил некоторые подтверждения значимости перечисленных в табл. 1.1 характеристик враждебных поглощений, но на статистическом уровне эти подтверждения не особенно значимы.
Как видим, получить четкое определение враждебного поглощения, которое устроило бы всех, не так-то просто. Почему? Ответ может быть только один: потому что для разных людей враждебность означает разные вещи. Для одних степень враждебности может определяться отношениями между топ-менеджментом двух компаний, для других – методом оплаты сделки, для третьих – тем, как сделку описывает пресса, и т. д.
Единственный способ разобраться – рассматривать каждую сделку «в контексте» и помнить о приведенных в табл. 1.1 характеристиках сделок.
Когда отвергаем?
Если на практике термин «враждебное поглощение» чаще всего означает только то, что менеджмент корпорации-цели отверг сделанное корпорацией-покупателем предложение и активно противодействует ему, то от каких факторов зависит вероятность того, что предложение корпорации-покупателя будет отвергнуто?
В 1994 г. Коттер и Зеннер[15] проводят эмпирическое исследование, в котором обнаруживают целый ряд факторов, оказывающих влияние на вероятность отклонения сделанного тендерного предложения.
По результатам исследования важнейшими факторами оказываются:
• размер корпорации-цели;
• количество обыкновенных голосующих акций корпорации-цели, находившихся в собственности корпорации-покупателя еще до выдвижения тендерного предложения;
• объемы компенсации топ-менеджмента корпорации-цели.
Данные, полученные Коттером и Зеннером, позволяют утверждать, что вероятность отклонения тендерного предложения менеджментом корпорации-цели уменьшается:
• с уменьшением размеров корпорации-цели;
• с увеличением пакета акций корпорации-цели, находящихся в собственности корпорации-покупателя еще до выдвижения тендерного предложения;
• с увеличением размера компенсации топ-менеджмента корпорации-цели, происходящим в результате ее поглощения.
Приведем некоторые любопытные статистические данные, которые удалось обнаружить Коттеру и Зеннеру (табл. 1.2).
Как видим, данные табл. 1.2 полностью подтверждают значимость выделенных нами выше характеристик враждебного поглощения. Единственное исключение – рост цены акций корпорации-цели в ответ на известия о выдвижении тендерного предложения.