Может быть, именно эти компании ответственны за то, что средние объемы инвестиций в НИОКР по выборке снизились? Возможно, менеджеры этих компаний чувствовали, что их скоро поглотят, и, как следствие, пытались защититься от этого (в том числе снижая объемы инвестиций в НИОКР). Для того чтобы проверить эту гипотезу, Мельбрук, Митчелл, Малхерин, Неттер и Поульсен исключили эти 52 компании из первоначальной выборки и посмотрели, как изменились – увеличились или уменьшились – инвестиции в НИОКР оставшихся в выборке компаний. Результат оказался тем же: их объемы инвестиций в НИОКР снизились.

Спустя два года Мельбрук предпринимает новое исследование, в котором пытается выяснить, оказывает ли угроза враждебного поглощения сколько-нибудь значимое влияние на инвестиционную практику менеджмента компаний[65]. На этот раз используется выборка, состоящая из 454 корпораций, из которых 152 корпорации были поглощены, а 302 корпорации избежали этой участи за период с января 1980 по июль 1988 г.

Гипотеза благосостояния акционеров утверждает, что поглощенные компании, попавшие в выборку, должны были инвестировать в НИОКР меньше, чем непоглощенные компании из выборки. Рынок враждебных поглощений делает менеджеров близорукими! Раз так, то по мере того как увеличивается вероятность поглощения компании (т. е. приближается дата ее поглощения), мы должны наблюдать уменьшение объемов инвестиций в НИОКР. Угроза враждебного поглощения становится все более реальной, а менеджер становится все более близоруким! Ведь все должно быть именно так, если близоруким делает менеджера отсутствие защиты от враждебного поглощения.

Однако ничего похожего Мельбрук обнаружить не удалось. Объемы инвестиций в НИОКР поглощенных компаний не уменьшались с приближением даты их поглощения[66]. Напротив, они даже увеличивались! Инвестиции в НИОКР, проведенные корпорациями за год до их поглощения, были примерно на 20 % больше их инвестиций в НИОКР за пять лет до поглощения. Похоже, что как минимум на объемы НИОКР угроза враждебного поглощения не оказывает значительного влияния.

В 1997 г. Махоуни, Сандарамурти и Махоуни принимают эстафету у Мельбрука и проводят новое эмпирическое исследование, посвященное влиянию защиты от враждебного поглощения на долгосрочные инвестиционные проекты компаний[67]. Вывод, к которому приходят эти исследователи, нам уже знаком: защита от враждебного поглощения оказывает отрицательное воздействие на долгосрочные инвестиционные проекты компании. Причем результаты исследования Махоуни, Сандарамурти и Махоуни позволяют утверждать, что увеличение количества обыкновенных голосующих акций компании, находящихся в собственности инсайдеров (менеджеров и членов совета директоров) и аутсайдеров (различных институциональных инвесторов), оказывает положительное воздействие на долгосрочные инвестиционные проекты. Такие компании снижали объемы инвестиций в долгосрочные проекты на меньшую величину по сравнению с другими компаниями, попавшими в выборку.

Интерпретировать этот результат можно так: увеличение количества акций в собственности менеджмента дает ему дополнительную мотивацию к максимизационной деятельности, а присутствие среди акционеров институциональных инвесторов играет роль дополнительного механизма, дисциплинирующего действующий менеджмент.

Совсем другую картину влияния, оказываемого защитой от враждебного поглощения на долгосрочные инвестиционные проекты, рисуют две работы Паха, Пейджа и Джахеры, опубликованные в 1992 и 1996 гг.[68] Результаты этих работ полностью подтверждают гипотезу благосостояния акционеров (по крайней мере, с точки зрения их авторов): применение методов защиты оказывает положительное влияние на долгосрочные инвестиционные проекты компании. Пах, Пейдж и Джахера обнаруживают, что после вооружения компаний методами защиты от враждебного поглощения объемы их инвестиций в основной капитал увеличиваются, а объемы инвестиций в НИОКР остаются примерно на том же уровне.