По мнению Паха, Пейджа и Джахеры, инвестиции в основной капитал являются более эффективным показателем долгосрочных инвестиционных проектов, нежели инвестиции в НИОКР. Кроме того, в исследовании 1996 г. они также обнаруживают, что защита от враждебного поглощения приводит к тому, что компания начинает выплачивать меньше дивидендов, нежели аналогичные корпорации в ее отрасли. Точнее говоря, ее дивиденды начинают расти меньшими темпами по сравнению с темпами роста, которые демонстрируют аналогичные компании.

Пах, Пейдж и Джахера считают этот результат еще одним доказательством значимости гипотезы благосостояния акционеров. Логика их рассуждений такова. После того как компания будет вооружена методами защиты от враждебного поглощения, менеджер может расслабиться. Текущая рыночная цена акций теперь оказывается для него не столь важной, как раньше. Ведь теперь каждое ее падение не приведет к враждебному поглощению корпорации. Раз так, то можно перестать поддерживать текущую цену акций выплатами высоких дивидендов и направить высвободившиеся средства в долгосрочные инвестиционные проекты.

Однако результату, обнаруженному Пахом, Пейджем и Джахерой, можно дать и совсем другую интерпретацию. Относительный уровень дивидендов компании, вооруженной методами защиты от враждебного поглощения, может снижаться из-за того, что менеджер полностью «расслабляется», ведь четких данных о том, куда именно менеджеры компаний направили высвободившиеся средства, Пах, Пейдж и Джахера не приводят.

И все же исследования этих специалистов не позволяют нам теперь однозначно утверждать, что защита от враждебного поглощения всегда приводит к сокращению инвестиций компании в долгосрочные инвестиционные проекты. Какой же вывод можно сделать?

Если подвести итоговую черту под всем вышесказанным, то приходится признать, что эмпирические данные, посвященные влиянию методов защиты на благосостояние акционеров компании, не дают однозначного ответа на вопрос о том, кто выигрывает, а кто проигрывает от применения защиты. Точно можно сказать только одно: защита от враждебного поглощения всегда выгодна для действующего менеджмента компании или как минимум не наносит ему сколько-нибудь существенного вреда.

Что же касается акционеров, то здесь ситуация не столь однозначна. Они могут выигрывать, а могут и проигрывать в результате вооружения своей компании методами защиты от враждебного поглощения. Важнейшими факторами, определяющими размеры выигрыша и проигрыша, являются качество корпоративного управления компании и специфика вида бизнеса, которым занимается компания.

Если о качестве корпоративного управления мы уже говорили, то о специфике бизнеса обороняющейся компании и влиянии этой специфики на защиту от враждебного поглощения не было сказано ни слова. Что же это за специфика бизнеса и что это за влияние? Речь здесь идет об очевидном факте: по мере того как увеличивается риск бизнеса компании, начинает увеличиваться не только вероятность получения сверхприбылей, но и вероятность фиксации сверхубытков. А раз так, то начинает увеличиваться вероятность поглощения компании: как только компания фиксирует сверхубыток, так сразу же падают ее котировки и она становится привлекательной целью для поглощения.

Естественно, что обвинить менеджера компании в падении цен акций теперь нельзя. Просто компания занимается крайне рискованным бизнесом. Чтобы такая компания могла позволить себе нормальное существование (чтобы ее не поглощали после каждого резкого падения ее прибылей), в наилучших интересах акционеров вооружить ее методами защиты от враждебного поглощения. Другой пример специфичного бизнеса – бизнес, неразрывно связанный с запуском крупных долгосрочных инвестиционных проектов. Вероятность того, что акционеры такой компании выиграют от ее вооружения методами защиты от враждебного поглощения, также очень велика.