Они теряют это право только в том случае, если владелец «значительного» пакета акций в течение небольшого промежутка времени объявляет свое решение о проведении дружественного слияния с корпорацией-целью («небольшой» промежуток времени был определен корпорацией Enstar в 90 дней, а Bell&Howell – в 120 дней), т. е. ему удается получить одобрение сделки у совета директоров корпорации-цели. После получения требования о выкупе корпорация обязана выкупить привилегированные акции у своих акционеров по цене, равной или превышающей:

1) максимальную цену, уплаченную владельцем «значительного» пакета акций за привилегированные акции, приобретенные им в течение предыдущего года,

или

2) максимальную цену, уплаченную владельцем «значительного» пакета акций за обыкновенные голосующие акции, приобретенные им в течение предыдущего года, умноженную на коэффициент конвертации.

Как уже было сказано выше, в случае одобрения сделки со стороны совета директоров корпорации-цели ее акционеры лишаются права выкупа привилегированных акций своей компанией.

Но предположим, что корпорации-покупателю не удалось получить это одобрение и сделка проходит как враждебное поглощение. В этом случае корпорация-покупатель остается один на один с привилегированными акциями, которые она (как правопреемница корпорации-цели) должна конвертировать в обыкновенные акции корпорации-цели (теперь это ее собственные обыкновенные акции – принадлежат-то они ей).

Более того, условия, на которых корпорация-цель проводила эмиссию этих привилегированных акций, полностью защищают коэффициент конвертации от «разводнения» акционерного капитала корпорации-покупателя, которое не замедлит произойти вслед за началом конвертации. Числитель коэффициента конвертации равен определенной нами выше стоимости выкупа одной привилегированной акции, а знаменатель – наименьшей цене обыкновенной голосующей акции корпорации-покупателя на дату проведения конвертации или на дату завершения поглощения.

Естественно, что корпорация-цель может вносить любые изменения в условия эмиссии привилегированных акций до тех пор, пока кто-то не подпадет под определение владельца «значительного» пакета акций. Чаще всего изменение времени и порядка эмиссии привилегированных акций защищено закрывающей оговоркой, которая требует одобрить внесение каких-либо изменений не менее чем 80 % голосов собрания акционеров корпорации-цели.

Получается, что план привилегированных акций никак не ограничивает проведение дружественных поглощений, но почти полностью блокирует враждебные, а точнее говоря, не блокирует, а делает бессмысленным их проведение. Враждебное поглощение приносит корпорации-покупателю больше проблем, чем выгод.

Если она успешно проводит тендерное предложение и получает пакет обыкновенных голосующих акций, достаточный для изменения контроля над корпорацией-целью, то держатели привилегированных акций потребуют исполнения своих прав. А выкуп влечет за собой немедленное снижение стоимости обыкновенных акций и уменьшает благосостояние акционеров корпорации-покупателя. Чем выше цена выкупа акций корпорации-цели в тендерном предложении, тем выше будет стоимость выкупа привилегированных акций и, следовательно, тем больше потери акционеров корпорации-покупателя.

Если же корпорация-покупатель отказывается от проведения враждебного поглощения и решает заменить его дружественным слиянием, то и здесь она столкнется с рядом проблем.