Чаще всего выдвижение тендерного предложения на открытом фондовом рынке сопровождается различного рода обвинениями, которые выдвигает менеджмент корпорации-покупателя в адрес менеджмента корпорации-цели. Запуск неэффективных инвестиционных проектов, низкие показатели деятельности, упущенные перспективы роста, манипулирование финансовой отчетностью – вот лишь некоторые из наиболее часто встречающихся на практике обвинений в адрес менеджмента корпорации-цели. Но любопытно, что при всем этом лишь небольшой процент поглощений, первоначально инициированных как враждебные, заканчиваются при полной изоляции менеджмента корпорации-цели. В большинстве враждебных поглощений топ-менеджеры корпорации-цели рано или поздно оказываются привлеченными к процессу сделки. И это несмотря на все обвинения их в некомпетентности! Почему?

Возможно, методы защиты от враждебного поглощения помогут ответить на этот вопрос.

Но что означает «сделать тендерное предложение на открытом фондовом рынке»? Как это происходит на практике?

С дружественным поглощением все ясно: здесь тендерное предложение – это просто письмо за подписью председателя совета директоров и топ-менеджера корпорации-покупателя, отправленное в адрес совета директоров и топ-менеджмента корпорации-цели, где выражается заинтересованность менеджмента одной компании в приобретении контрольного пакета обыкновенных голосующих акций другой компании. Подобное письмо можно назвать частным тендерным предложением [private tender offer].

Враждебные поглощения проводятся при помощи общедоступного тендерного предложения [public tender offer]. На практике подобное общедоступное тендерное предложение выглядит примерно так.

Разошлите подобный информационный меморандум акционерам корпорации-цели, сделайте его текст известным рынку через средства массовой информации – и вы только что выдвинули общедоступное тендерное предложение или, говоря другими словами, начали враждебное поглощение другой компании.

Часто можно услышать, что важнейшим отличием враждебного поглощения от дружественного являются отношения между топ-менеджерами двух корпораций. Действительно, в чем еще может выражаться дружественность или враждебность поглощения? Ведь, с точки зрения владельца обыкновенных голосующих акций, то, как относится к действующему менеджменту его компании (ее работникам, ее виду деятельности и тому подобным вещам) менеджмент корпорации-покупателя, предлагающий за его акции 40 %-ную премию, не имеет ни малейшего значения. Главное – получить премию. Именно поэтому дружественность или враждебность поглощения может быть определена только на уровне отношений команд менеджмента двух компаний. Более того, враждебное поглощение часто определяют как поглощение, которое не получило одобрения совета директоров и топ-менеджеров корпорации-цели. Не получило одобрения совета директоров и менеджеров? Что это значит? Ведь в открытом акционерном обществе только акционеры могут что-то одобрять или не одобрять. И это утверждение особенно верно в случае со слиянием или поглощением их компании. Когда кто-то говорит о неодобрении поглощения менеджментом и советом директоров корпорации-цели, то речь идет лишь о том, что менеджмент и совет директоров цели пытаются убедить своих акционеров в том, что сделанное тендерное предложение не отвечает наилучшим интересам собственников компании и поэтому им не следует продавать свои акции[6].

Вот такую форму чаще всего принимают на практике эти попытки убеждения.

Если вы хотите понять, враждебным или дружественным является то или иное поглощение, то просто проверьте наличие или отсутствие подобных информационных меморандумов, исходящих от менеджмента корпорации-цели. Если такие меморандумы есть, то поглощение наверняка враждебное. Получается, что враждебное поглощение можно определить как любое тендерное предложение, которому на начальном этапе оказывает противодействие действующий менеджмент корпорации-цели.