На сегодняшние цены активов влияют будущие денежные потоки по этому активу. Например, если какой-то актив в будущем не будет приносить никаких денежных потоков (и вы достоверно это знаете), владение этим активом не даёт никаких прав, не создаёт никаких преимуществ и вообще не имеет никакой пользы для вас. За какую цену вы готовы купить такой актив? Наверняка вы тоже ничего не заплатите за такой актив, его цена равна нулю.
Теперь рассмотрим пример самой простой ценной бумаги – облигации. Это долговая ценная бумага. Обязательство компании или государства, выпустившего облигацию, вернуть в установленный срок основную сумму долга (погашение облигации) и выплачивать периодические процентные платежи (купоны). Облигации предусматривают точные денежные потоки в будущем, так что инвестор может точно рассчитать, сколько он готов заплатить за такой актив сегодня.
Например, простейшая облигация имеет номинал 1000 рублей, срок до погашения 1 год и предусматривает 1 купонный платеж в момент погашения по ставке 8% годовых. То есть инвестор знает, что, купив такую облигацию, он получит назад 1080 рублей через год (тело долга + купонный платеж по ставке 8% годовых).
Если требуемая доходность от инвестиций (доходность, под которую инвестор согласен инвестировать в этот актив) для такого инвестора 8% годовых, то справедливая сегодняшняя цена такой облигации равна 1000 рублей.
Если требуемая доходность инвестора 10%, то сегодняшняя цена этой облигации будет ниже 1000 рублей. Тогда в итоге инвестор получит часть требуемой доходности от купона, а часть от того, что купил облигацию дешевле, чем номинал, по которому она будет погашена. И наоборот, если требуемая доходность для инвестора ниже, чем ставка купона, тогда инвестор будет готов купить облигацию дороже, чем номинал, по которому она будет погашена.
Ценообразование акций работает по такой же логике, только вместо купонов будущие денежные потоки – это чистая прибыль компании, часть из которой распределяется в виде дивидендов владельцам акций. Сложность в том, что будущие денежные потоки по акциям не гарантированы, они зависят от множества факторов. В первую очередь от того, насколько стабильно компания ведёт свой бизнес, насколько прогнозируема операционная деятельность компании.
Неужели чтобы инвестировать я должен заниматься всеми этими расчетами? Нет. Более того, частному инвестору не нужно заниматься оценкой бизнеса, финансового положения компаний, прогнозировать будущие денежные потоки и так далее. В инвестициях действует простое правило: чем выше неопределенность будущих денежных потоков, тем выше требуемая доходность. Или другими словами: более высокой доходности соответствуют более высокие риски (о них мы поговорим во второй части книги).
Поэтому просто покупая актив с высокой неопределенностью будущих денежных потоков, вы будете получать более высокую доходность. И покупая актив с низкой неопределенностью будущих денежных потоков, вы будете получать более низкую доходность.
В 2013 году Нобелевскую премию по экономике3 получил Юджин Фама за разработку теории информационной эффективности рынка. Эта теория подтверждена на реальных рыночных данных и показывает, что сегодняшние цены на активы отражают всю доступную информацию. Для отдельно взятого частного инвестора это означает, что нет смысла заниматься анализом новостей и предсказанием будущих денежных потоков – вся эта информация уже обработана коллективно всеми участниками рынка и отражена в сегодняшних ценах. Такой подход к инвестированию можно назвать