В таблице в качестве примера представлен обзор основных параметров предкризисного операционного механизма денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ как ключевых центральных банков, сформировавших согласованную систему стандартных инструментов осуществления денежно-кредитной политики.
Таблица 1.1. Операционный механизм денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ по состоянию на 2007 г.
Источник: составлено авторами по [3].
Отдельно следует обсудить вопрос о списке активов, которые могут быть использованы при проведении операций с центральным банком. Например, до мирового финансового кризиса ЕЦБ использовал более широкий список активов, принимаемых в качестве обеспечения. В него входили государственные долговые ценные бумаги, обеспеченные и необеспеченные банковские облигации, облигации корпораций, ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), нерыночные активы, номинированные в евро и удовлетворяющие установленным требованиям к кредитному рейтингу. В период мирового финансового кризиса в перечень активов, используемых в качестве обеспечения в еврозоне, также вошли активы, которые не являются ценными бумагами (несекьюритизированные кредиты или другая кредиторская задолженность, депозиты в центральном банке и пр.), а также облигации, номинированные в иностранной валюте. Кроме того, во время кризиса были понижены требования, предъявляемые центральным банком к рейтингу активов, используемых в качестве залога.
До мирового финансового кризиса список активов, которые принимала ФРС в качестве обеспечения, был несколько более узким. В качестве обеспечения по операциям РЕПО на открытом рынке принимались государственные долговые ценные бумаги, ценные бумаги федеральных агентств и ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными, отвечающие требованиям к международному рейтингу. Прямому выкупу до кризиса подлежали только американские государственные ценные бумаги. При применении инструментов постоянного действия позволялось использовать более широкий перечень активов, в том числе долговые обязательства других стран, векселя соответствующего инвестиционного рейтинга, ценные бумаги, обеспеченные активами, потребительские кредиты и пр. [3].
1.2. Классификация нестандартных мер монетарной политики и примеры из практики центральных банков развитых стран
Международный валютный фонд определяет нетрадиционные меры денежно-кредитной политики как реализованные центральными банками меры, не являющиеся стандартными инструментами осуществления монетарной политики. К ним относятся система заявлений о намерениях, предоставление ликвидности коммерческим банкам на долгосрочной основе и широкомасштабный выкуп активов. Разграничение видов активов, приобретаемых центральным банком при реализации последней меры, позволяет выделить четыре основных вида мер нетрадиционной денежно-кредитной политики [4]:
1. Система заявлений о намерениях центрального банка, в рамках которой центральный банк не только объявляет решения о сохранении или изменении величины ключевой процентной ставки, но и сообщает о продолжительности периода, в течение которого он не намерен ужесточать денежно-кредитную политику.
2. Количественное смягчение (quantitative easing), под которым понимается приобретение центральным банком государственных долговых ценных бумаг, направленное на снижение их доходностей или спредов между доходностями активов с разным сроком до погашения в ситуации, когда ключевая процентная ставка находится на нулевом или близком к нулевому уровне.
Наиболее масштабные меры по выкупу долгосрочных государственных облигаций в рамках программ по количественному смягчению были предприняты Банком Японии, ФРС и Банком Англии.