Несмотря на указанные недостатки, показатель доходности к погашению является наиболее используемым в оценке облигаций и некоторых других финансовых инструментов^>93.

Отметим, что существуют стандартные методики для устранения второго из указанных недостатков. Так, если нам известна реальная ставка реинвестирования, отличающаяся от IRR (YTM), то можно пересчитать будущие денежные потоки с учетом этой ставки. А после найти внутреннюю норму доходности для этих денежных потоков, уравнивающую текущую стоимость новых денежных потоков с начальными вложениями. Такая ставка называется реализованная кумулятивная доходность (realized compound yield)^>94. Отметим, что если расчет реализованной доходности для будущих денежных потоков является условным, т. к. зависит от неизвестных в настоящее время ставок реинвестирования, то ее расчет постфактум не должен представлять сложности. Более того, именно этот показатель, с нашей точки зрения, является наиболее точным показателем эффективности завершенных вложений.

Одной из возможных вариаций данного показателя является модифицированная внутренняя норма доходности (modified IRR), которая рассчитывается из предположения о том, что реинвестирование осуществляется под ставку, равную средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Отметим, что этот показатель традиционно используется для оценки доходности капиталовложений^>95.

Итак, используемые показатели доходности, так же как и показатели стоимости, обладают целым набором недостатков и допущений, однако мы вынуждены их использовать в момент принятия финансовых решений и при оценке инвестиций.

Для обращающихся на организованных рынках ценных бумаг важной инвестиционной характеристикой является их рыночная стоимость. Именно путем ее сравнения с расчетной стоимостью принимаются финансовые решения. Следует отметить, что в России определение рыночной стоимости обладает рядом специфических особенностей. Так, в общем случае публикуемая организатором торговли рыночная котировка ценной бумаги определяется как средняя взвешенная по объему сделок за торговую сессию, что в целом соответствует мировой практике. Однако данный порядок применяется только в случае, если с ценной бумагой было заключено более 10 сделок, а их общая сумма превышает 500 тыс. руб. Низкая ликвидность большинства ценных бумаг на российском рынке заставила регулятора описать случаи, в которых данное правило не применяется. Так, если в течение торгового дня было заключено менее 10 сделок, то рыночная цена рассчитывается как средняя взвешенная по последним 10 сделкам, заключенным в течение 90 торговых дней, при условии, что их общая сумма составляет более 500 тыс. руб. При невыполнении и этих условий (менее 10 сделок за 90 торговых дней, суммарный объем менее 500 тыс. руб.), рыночная цена ценной бумаги не рассчитывается^>96.

Таким образом, для неликвидных ценных бумаг рыночная цена не рассчитывается, в остальных случаях она определяется как средневзвешенная по результатам торгов. Отметим, что расчетное значение рыночной цены является принципиально важным с точки зрения налогообложения результатов сделок. Понятие рыночной цены ценной бумаги используется в главе 23 Налогового кодекса. С точки зрения принятия инвестиционных решений, расчетное значение рыночной цены не имеет принципиального значения, т. к. не связано с возможностью заключения сделок. Фактически в момент принятия инвестиционных решений инвестор ориентируется не на средние рыночные котировки, а на текущие заявки на покупку и продажу ценных бумаг. Однако как ориентир в принятии инвестиционных решений, а также как база для расчета целого ряда показателей риска ценных бумаг рыночная цена является важным индикатором, которого, в ряде случаев, могут быть лишены российские инвесторы.