Приток или отток денежных средств может быть привязан к началу периода анализа (пренумерандо) или к его концу (постнумерандо). Сам по себе тип денежного потока не играет существенной роли при расчетах (необходимо лишь использовать соответствующие формулы), однако, независимо от типа потока, мы привязываем нетто-движения средств внутри периода к одному моменту (начало или конец периода), т. е. абстрагируемся от абсолютных величин притоков или оттоков внутри периода анализа, а также от их распределения во времени. Это приводит к потере информации о движении средств внутри периода анализа, а также о самих суммах средств, т. к. используются лишь нетто-показатели за период.

Отметим, что в случае с ценными бумагами эти допущения обычно не играют принципиальной роли. Период анализа предопределен периодичностью платежей, а тип денежного потока связан с моментом выплат.

Выбор способа начисления процентов

Как известно, расчет дисконтированной или наращенной стоимости может основываться на использовании простого или сложного процента. Простой процент предполагает начисления только на первоначальную сумму инвестиций, сложный процент предполагает капитализацию стоимости и начисления на сумму с учетом ранее накопленных процентов. Предельным случаем сложного процента является непрерывно начисляемый процент^>85.

Расчетные формулы, используемые для дисконтирования и наращивания, в зависимости от способа начисления процента, хорошо разработаны в финансовой математике и широко используются в финансовой оценке. Вместе с тем выбор способа начисления должен быть обоснован и следовать из структуры денежных потоков оцениваемого инструмента.

Известно, что при сроке, равном одному году (одному периоду анализа), оба основных способа расчета процента дают одинаковый результат. Во всех остальных случаях итоги будут различны. Так, на сроке менее года наращенная сумма будет больше при использовании простого процента, на сроке более года – при использовании сложного. Возможно, именно этим фактом объясняется традиционный подход к выбору способа начисления: простые проценты для инструментов сроком менее года, сложные – для сроков более года^>86. Кроме того, в случаях, когда период оценки не кратен периоду анализа, может использоваться комбинация обоих методов.

С нашей точки зрения, выбор способа начисления процентов хотя зачастую и связан со сроком инвестирования, но не может однозначно определяться только им. Вполне возможны инвестиционные решения, в которых не происходит капитализации промежуточных доходов при сроках более года или, наоборот, доходы капитализируются неоднократно в течение года.

При выборе способа начисления процентов необходимо основываться исключительно на том, предполагается или нет реинвестирование промежуточных денежных выплат. Кроме того, вопрос о типе процентов зачастую однозначно определяется той ставкой, которая используется для сравнения разновременных денежных потоков.

Выбор ставки дисконтирования

Как уже было показано, для сравнения разновременных элементов денежного потока используются методы дисконтирования или наращивания. Возникает проблема, связанная с выбором ставок для проведения этих процедур.

Теоретически, ставка дисконтирования – это показатель стоимости денег при их использовании в альтернативных инвестициях с аналогичным уровнем риска^>87. Другими словами, это ставка, по которой может быть получен доход при альтернативных вариантах использования денежных средств. Однако в реальности мы используем ставку дисконтирования в том числе и для сравнения различных вариантов инвестирования с учетом присущего этим вариантам уровня риска, поэтому в качестве ставки дисконтирования часто используют ставки по безрисковым инструментам с их корректировкой на уровень риска.