1.1.2. Виды и структура денежного потока
В литературе и на практике используют различные понятия и виды денежного потока (cash flow):
– FCF – свободный (free cash flow) денежный поток;
– NCF – чистый (net cash flow) денежный поток;
– CF – общий (gross cash flow) денежный поток;
– NOCF – чистый операционный (net operating) денежный поток.
Прибыль после уплаты налогов и процентов по долгам (earnings after taxes), уменьшенная на величину возврата краткосрочных долгов, представляет собой NCF (net cash flow) – чистый денежный поток, который не учитывает денежный поток от инвестиционной деятельности.
Свободный денежный поток (FCF), создаваемый в результате операционной деятельности и инвестиционных решений компании, эквивалентен потоку денежных средств, которые могут быть направлены ее инвесторам. В этом смысле ни прибыль, ни денежный поток как баланс поступлений и платежей, а именно способность компании создавать свободный денежный поток является важнейшей детерминантой ее экономической стоимости.
Схематично взаимосвязь различных видов потоков можно показать следующим образом:
EBIT (операционная прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов)
– Налоги, выплачиваемые из прибыли (Taxes)
+ Амортизация (Depreciation) + Резервы по долгам (Reserves)
– Дополнительные расходы, не связанные с обслуживанием капитала (Additional expenses)
= CF (денежный поток от операционной деятельности)
– Дельта NWC (чистый оборотный капитал = Текущие активы – Счета к оплате)
– Потребность в чистом оборотном капитале (если NWC ≥0, то он вычитается, если NWC ≤0, то прибавляется)
= NOCF (чистый операционный денежный поток), то есть денежный поток от операционной деятельности, без учета денежного потока от инвестиционной и финансовой деятельности
– CF (общий денежный поток) от инвестиционной деятельности
= FCF (свободный денежный поток)
Для развивающихся стран (стран с формирующейся рыночной экономикой) характерны высокие макроэкономические риски (отсутствие стабильности и последовательности в экономической политике, частый пересмотр законодательства, высокий уровень инфляции, нестабильность или большая волатильность курса национальной валюты, ограничения или контроль за движением капитала, высокий уровень прямого или косвенного налогового бремени, коррупция), и для того, чтобы их учесть, необходимо разработать ряд возможных с разной степенью вероятности сценариев для уровней денежных потоков компании в разных ситуациях.
Результаты оценки дисконтированного FCF (свободного денежного потока) взвешиваются по каждому сценарию, а затем рассчитывается взвешенная (по вероятности различных сценариев) стоимость компании.
Денежный поток в компании можно разделить на следующие составляющие3:
1) Денежный поток от операционной деятельности.
Приток:
+ денежная выручка от реализации продукции от основной деятельности предприятия (компании);
+ погашение дебиторской задолженности перед компанией;
+ авансы, полученные от покупателей.
Отток:
– платежи поставщикам и подрядчикам;
– выплата заработной платы сотрудникам, премии, бонусы;
– отчисления в бюджет и внебюджетные фонды;
– уплата процентов по кредитам и займам.
2) Денежный поток от финансовой деятельности.
Приток:
+ получение краткосрочных кредитов или займов;
+ получение долгосрочных кредитов или займов;
+ поступление от эмиссии акций;
+ целевое финансирование;
+ выпуск векселей.
Отток:
– возврат краткосрочных кредитов и займов;
– возврат долгосрочных кредитов и займов;
– выплата дивидендов;
– погашение векселей.
3) Денежный поток от инвестиционной деятельности.
Приток:
+ продажа основных средств, нематериальных активов;