– в NPV и других критериях, основанных на дисконтированной модели денежных потоков, учитываются только входящие в них параметры, другие факторы подразумеваются равными нулю, не принимаются во внимание стратегические возможности, которыми обладает фирма в перспективе, например увеличение, сокращение или выход бизнеса, переход на другой региональный или продуктовый рынок и т.п. Каждая возможность, присущая предприятию, может при реализации определенных условий повысить эффективность деятельности предприятия, увеличивая его доходность или сокращая убытки. При этом необходимо рассматривать все возможности в совокупности с учетом того, что они взаимодействуют и взаимодополняют друг друга, а значит, коррелируют;

– DCF-анализ рассматривает неопределенность как риск получения убытков и не учитывает возможность получения более высоких доходов. Таким образом, увеличение риска в рамках традиционного инструмента увеличивает стоимость капитала и занижает оценку эффективности проекта.

Чтобы устранить эти недостатки, был предложен опционный подход или подход реальных опционов (ROA – Real Option Approach). Он стал не альтернативным, а дополняющим к DCF-анализу, и его применение позволяет существенно снизить недостатки традиционного подхода, поскольку отражает способы управленческого воздействия на стратегию развития предприятия.

Рассмотрим этот подход более подробно [62, с.3-4]. Как отмечено выше, под реальным опционом понимается адаптационная возможность, представленная правом менеджера на проявление своей управленческой гибкости в виде стратегического решения, которое повлияет на ход реализации стратегии развития предприятия и отразится на его эффективности. Данное право представляет «собой возможность, а не обязательство использовать свои материальные или нематериальные активы в будущем» [94, с. 236]. Примером подобной управленческой гибкости являются решения относительно увеличения или сокращения масштабов бизнеса, прекращения проекта, его приостановки, отсрочки и т.п. Доказано, что менеджеры принимают эти решения интуитивно [128], не используя реальные опционы, однако включение опционной технологии в менеджмент предприятия позволяет обосновать механизм предвидения событий и формализовать интуитивные решения, включая в этот управленческий стратегический процесс финансовый анализ. И хотя параметрам, используемым для определения стоимости реальных опционов, свойственна экспертная субъективность, по утверждению Т. Лермана, «приближенные цифры не только достаточно хороши, но и существенно лучше, чем то, что можно получить с помощью DCF-анализа. И в таких случаях отказ от некоторой точности в обмен на гибкость, применимость и дальновидность вполне оправдан»[48, с. 86]. Таким образом, реальные опционы служат эффективным способом защиты предприятия от различного вида неопределенностей, а также выступают регулятором корпоративной и деловой стратегий развития в соответствии с возникающими условиями, которые ранее не были четко определены.

Применение реальных опционов целесообразно и возможно при наличии следующих условий [11, c. 79; 135, с. 38]:

– будущие условия деятельности предприятия являются неопределенными и непредсказуемыми;

– опцион проектируется заранее, при этом его создание требует необратимых (по крайней мере, частично) затрат;

– реальные опционы позволяют повысить доходность или сократить риск принимаемого решения в ответ на изменения условий деятельности промышленного предприятия;

– необходимо существование финансовой модели принимаемого решения в виде расчета дисконтированных денежных потоков и на их основе определения NPV для базового проекта и каждого адаптационного решения;