«Листинг» контракта на бирже деривативов чем-то напоминает решение биржи допустить ценные бумаги к торгам на бирже без согласия эмитента. Биржа деривативов самостоятельно выбирает, какой контракт она хочет включить в торги[67]. Как следствие, биржа деривативов обычно не получает вознаграждение за листинг по данной операции, а в некоторых случаях может даже быть обязана выплатить вознаграждение за разрешение торговать тем или иным контрактом, например, если контракт основан на индексе, принадлежащем другой организации.

Торги

Существует множество торговых систем и рыночных структур, которыми биржи могут воспользоваться. Мы не будем анализировать это многообразие[68]. Вместо этого здесь предоставлены краткие комментарии по трем основным аспектам, характеризующим отличия торговых систем и рыночных структур: непрерывность работы, степень автоматизации торговли и роль маркетмейкеров.

Торговля на рынке может быть «дискретной» или «непрерывной». На дискретных рынках торги ценными бумагами осуществляются только в определенное время. После открытия торговой сессии на рынке все трейдеры, заинтересованные в заключении сделок с определенными ценными бумагами, могут подавать заявки в книгу заявок. Система исполнения проводит квитовку этих заявок и заключает все сделки одновременно и по одной и той же цене, как правило, в соответствии с алгоритмом, который максимизирует объем торгов. Преимущество дискретного рынка состоит в том, что он объединяет в один пул заявки участников рынка и, таким образом, является центральным узлом, в котором инвесторы могут торговать определенными ценными бумагами, потенциально с относительно высокой степенью ликвидности, относительно низкой волатильностью и потенциально низкими расходами на торговую аналитику. Часто биржи используют дискретные рынки для открытия торгов, при возобновлении торгов ценными бумагами после их остановки и при закрытии рынка.

В отличие от этого, непрерывные рынки позволяют вести торги ценными бумагами в любое время на протяжении торговой сессии. Это подходит инвесторам, которые не хотят ждать определенного момента, чтобы исполнить свои заявки. Информационная эффективность непрерывного рынка также, вероятно, выше, поскольку цены отражают всю общедоступную информацию быстрее, чем на дискретном рынке.

Исторически торги на биржах проводились в определенном месте, где участники торгов присутствовали лично для обмена активами. Подобные торговые залы на фондовых биржах и, соответственно биржах деривативов в настоящее время уже не существуют[69]. На биржах и внебиржевых торговых площадках используются децентрализованные торговые площадки, оснащенные компьютерными терминалами[70].

Эта тенденция объясняется влиянием, оказанным новыми технологиями на затраты по сделкам, совершенным трейдерами. Ранее личные встречи были экономически необходимы для проведения торгов ценными бумагами, поскольку сокращали расходы участников торгов на поиск, изучение цен и издержки, связанные с поддержанием ликвидности, собирая продавцов и покупателей в одном месте. Но в настоящее время одно из главных преимуществ торговых залов, а именно практически бесплатное общение между торговцами, можно воспроизвести в автоматизированных торговых системах. Таким образом, с распространением доступных информационных технологий трейдеры освободились от необходимости присутствовать в каком-либо одном общем месте. Несмотря на эту тенденцию, некоторые авторы считают, что издержки, связанные с исполнением сделки в торговых залах, не обязательно должны быть выше, чем на автоматизированных рынках