Об истории и хронологии кризиса финансовых рынков, убытках банков и ущербе от использования обеспеченных долговых обязательств см.: Beat Balzli et all.: «Der Bankraub» in Der Spiegel. 17. 11. 2008, Nr. 47, S. 44–73, online: http//www. spiegel. de/Spiegel/0,1518590656,00 и их точная хронология в Hans-Werner Sinn: Kasino-Kapitalismus. Wie es zur Finanzkrise kam, und was jetzt zu tun ist. Berlin (ECON) 1. Aufl. 2009, 2. Aufl. 2009.

L. Summers: «International Financial Crises: Causes, Prevention and Cures», American Economic Review, 90:2 (2000). S. 2. – Саммерс на момент издания книги (сентябрь 2009 года) был советником Президента США по экономическим вопросам.

Там же. S. 2f.

О финансовой этике см. также: John R. Boatright: Ethics in Finance, Malden Mass, Oxford (Blackwell) 1999 und Antonio Argandona (Hrsg.): The Ethical Dimension of Financial Institution and Markets, Berlin; New York, Tokyo (Springer) 1995.

Gustav Radbruch: Rechtsphilosophie, Stuttgart (Koehler) 8. Aufl. 1973. S. 114.

Uhlrich Thielemann, Peter Ulrich: Brennpunkt Bankenethik Der Finanzplatz Schweiz in wirtschaftlicher Perspektive. Bern (Paul Haupt), 2003.

Niklaus Schmid: Schweizerisches Insiderstrafrecht Ein Kommentar zu Art. 161 des Strafgesetzbuches Ausnuetzen der Kenntnis vertraulichen Tatsachen Bern, (Staempfli), 1988.

О предпринимательской этике см.: F. Neil Вrady: Ethical Managing: Rules and Results, Upper Saddle River, NJ (Prentice Наll) 1989; R.Е. Freeman, D.L. Gilbert: Unternehmensstrategie. Ethik und persoenliche Verantwortung, Fгаnkfurt а. М. (Campus) 1991; Robert С. Solomon: Ethics and Excellence: Соореrаtiоn and lntegrity in Bиsiпеs, New York (McGraw Нill) 1993; Нorst Steinmann, Аlbert Lohr: Einleitung: Grundfragen und Problembestaende einer Unrernehmensethik, in: Нorst Steinmann, Аlbert Lohr:. (Hrsg.): Untemehтensethik, Sruttgаrt (Poeschel) 2. Aufl. 1991, S. 3–2. Нorst Steinmann, Albert Lohr: Grundlageп der Unternehтensethik. Sruttgart: (Poeschel) 1991, 2. Aufl. 1994; Рatricia Рeill-Schoeller. Interkulturelles Manageтeпt, Berlin, New York (Springer) 1994; Кlaus М. Leisinger: Unternehтensethik. Globale Verantwortung und тоdernes Manageтeпt, Мuenchen (с. Н. Beck) 1997; Annette Кleinfeld: Реrsопа оесопотiса: Personalitaet als Ansatz der Unternehтensethik, Heidelberg (Physica) 1998; Sonja Grabner-Krauter: Die Ethisierung des Unternehтens: ein Beitrag zuт wirtschaftsethischeп Diskurs, Wiesbaden (Th. Gabler) 1998; Вettina Palazzo: Interkulturelle Unternehтeпsethik: deutsche und aтerikansiche Modelle iт Vergleich, Wiesbaden (Th. Joseph F. Johnston: Nаtural Law and the Fiduciary Duties of Business Managers; и Р. Koslowski: The Common Good of the Firm as the Fiduciary Dutу of the Manager, оба в: Nicholas Сapaldi (Editor): Business and Religion: А Clash of Civilizations? Salem, МА (М&М Scrivener Press) 2005, рр. 285—00 bzw. 301—12. Gabler), 2000, Nachdr. 2001; Laura Р. Нartman: Perspectives in Business Ethics, New York (McGraw Нill) 2004; Мanuel G. Velasquez: Business Ethics. Соnсерts and Саses Upper Saddle River, NJ (Prentice На1I) 6. Aufl. 2005.

В. М. Friedman: Capital, credit and mоney markets // The New Palgrave. А Dictionary оf Economics, London (Macmillan), New York (Stockton), Tokyo (Maruzen) 1987, Bd. 1. S. 320–327.

Существуют различные определения и границы между рынком кредитов и рынком капитала. В немецкой дискуссии рынок капитала определяется как рынок долгосрочных финансовых средств или долгосрочных кредитов: К примеру, Е. Тuchtfeld: Кapitalmarkt, in: Handworterbuch der Wirtschaftswissenschaji, Stuttgагt, New York (G. Fischer), Tuebingen (Mohr Siebeck), Gottingen (Vandenhoeck & Ruprecht) 1978, Bd. 4. S. 433. В англо-американской дискуссии, напротив, согласно портфельной теории инвестиций рынок капитала определяется как рынок рискованных финансовых инвестиций: Friedman (1987). S. 320. Обращающиеся на бирже кредиты согласно последним определениям являются частью рынка кредитов, но прежде всего рынка капитала. Поскольку обращающиеся на бирже кредиты являются долгосрочными вложениями инвесторов и несут определенный ценовой риск, даже если это не является риском полных потерь или банкротства, их в классификации ставят между банковскими кредитами и акциями компаний. В предлагаемой книге обращающиеся на бирже кредиты не рассматриваются. Определение рынка капитала, используемое при этом, является тем определением рынка рискованных инвестиций, которое содержится в теории портфельных инвестиций.

SchuIdrecht (Recht der SchuIdverhaltnisse) и сhuldvегhaeltпis “SchuId”, “Verschulden”, в: Der Вrосkhаus, Computer-Version, Mannheim (Bibliographisches Institut & FA Brockhaus) 2002.

Процитировано по: Nick Рaumgarten: The Deam of Кings. Notes from а Meltdown, The New Yorker, Мау 18, 2009, (Аnnals of Finance). S. 40—7, здесь S. 49. При этом Паумгартен ссылается на Мargaret Atwood: Payback. Debt as Metaphor and the Shadow Side of Wealth, London (Bloomsbury), 2008. Deutsch: Payback: Schulden und die Schattenseite des Wohlstands, Berlin (Berliner Taschenbuch Verlag), 2009). Автор показывает эту связь между долговыми отношениями и искуплением грехов в теории погашения долгов, которая является учением о том, как третьи лица берут на себя долг для удовлетворения требований кредиторов. Cм.: Р. Koslowski: Schuldverhaltnisse, in: Мarco М. Оlivetti (Editor): Lе don et Ia dette, Padova (CEDAМ е Biblioteca dell”Archivio di filosofia») 2005, S. 421—36, и Peter Koslowski, Friedrich Hermann (Hrsg.): Endangst und Erlosung 1. Untergang, ewiges Leben und Vollendung der Geschichte in Philosophie und Theologie, Munchen (W. Fink) 2009, а также: Peter Koslowski (Hrsg.): Endangst und Erlosung 2. Rechtfertigung, Vergeltung, Vergebung in Philosophie und Theologie, Munchen (W. Fink) im Erscheinen 2010. Паумгартен завершает свою статью выводом о том, что капитализм без банкротства как христианство без Бога (ebencla. S. 57).

Augustinus, Confessiones V, 9, 17.

Nietzsche, Genealogie der Moral, 2. Abh., § 21, KSA 5, 331. Августин и Ницше процитированы по: Вernhard Waldenfels: Geschenkte und geschuldete Aufmerksamkeit, in: Мarco М. Оlivetti (Editor): Le don et Ia dette, Padova (CEDAМ е Biblioteca dell’, Archivio di filosofia) 2005, S. 301.

Там же. S. 303.

Johannes Messner: Ethik. Kompendiиm der Gesamtethik, Innsbruck, Wien, Munchen (Tyrolia) 1955, YII. Buch: Wirtsсhаftsethik. S. 431 считает принцип ликвидности принципом этики банковского дела.

Gonther Engel: Zur ProbIemarik eines geserzlichen Verbors von lnsiderGeschafren, Jahrbuch fuer Sozialwissenschaft, 42 (1991). S. 388–407.

Заголовок статьи в Spiegel-Magazins: Dег Рlеitе-Кoenig. Millarden-Versagen der Banken, Der Spiegel, Nr. 16, 18 April 1994. S. 22–30.

F. N. Вrady: Impartiality and Particularity in Business Ethics, in: Р. Koslowski, У. Shionoya (Eds.): The Good and the Economical. Ethical Choices in Есоnоmics and Managemmt, Berlin, Heidelberg, New York, Tokyo (Springer) 1993. P. 175–194.

Кlaus Moller: Globalisierung, Frankfurt, New York (Campus), 2002.

Robert J. Shiller: Jrrational Exuberance. Princeton and Oxford (Princeton University Press) 6. Auflage 2001, обратил внимание на то, что прокладка первого трансатлантического телефонного кабеля имела тот же эффект, что и Интернет. Однако здесь важно то, что Интернет в отличие от телефона позволил осуществлять бездокументационный обмен информацией.

Peter Drucker: The Unseen Revolution: Нош Pension Fund Socialism Саmе tо Аmеrica. New York (Нагрег and Row), 1976.

На значение такого желания улучшить свое материальное положение с помощью второго источника дохода – от инвестиций в капитал и спекулятивных операций с капиталом обратил внимание Shiller (2001).

Рeter Koslowski: Gesellschaftliche Koordination. Einе ontologische und kulturwissensсhаftliсhе Тheorie der Marktwirtschaji. Tubingen (Mohr Siebeck), 1991.

Josef Wieland: WerteManagemmtSystem ZfW Prinzipien und Ваusteinе fuer Nachhaltigkeit in der Unternehmensfuehrung (Manuskript).

Государство может потребовать это от сотрудников своих организаций, государственных служащих, но не от всех граждан. Тем не менее оно может поощрять идентификацию граждан со шкалой ценностей этого государства.

Государство в этом смысле не преследует никакой организационной цели и никаких организационных ценностей, так как оно не является целевой организацией. Оно способствует тому, чтобы другие индивидуумы и организации могли реализовывать в нем свои цели.

Boatraight (1999), S. 44, und Rena А. Gorlin (Ed.): Codes of Professional Responsibility, Washington D. C. (Bureau of National Affairs) 3. Aufl. 1994.

Мalcolm Вaker: Review of John С. Bogle: The Battle for the Soul of Capitalism, New Наvеn and London: Yalе University Press, 2005, Journal о/ Economic Literature, 22 (September 2008). S. 732: Рекомендации аналитиков растущих рынков, исходящие из ежегодных оценок доходов и долгосрочных прогнозов экономического роста, все время слишком оптимистичны. Аналитики часто поступают так, ожидая будущих доходов компаний… учитывая часть доходов от инвестиционных операций банков. Этого снова требуют рейтинговые агентства S&P и Moody’s, которые явно ждут факта оплаты выпущенных долговых инструментов».

О функциях рынка капитала и денег см.: Peter S. Rose: Моnеy and Capital Markets. Financial Institиtions and Instruтents in а Сlobаl Marketplace, Boston еt al. (McGraw-Нill) 7. Aufl. 2000. S. 6ff.

Oswald Von Nell-Breuning: Grundzuege der Boersenmoral, Freiburg i. Вс. (Неrder) 1928,5. 9, und Nell-Breuning: Volkswirtschaftlicher Wert und Unwert der Boersenspekulation, Stimmen der Zeit, 114 (1928). S. 46–56, hier S. 52.

См.:: Baker (2008). S. 734: Знаменитое высказывание Уинстона Черчилля о том, что «демократия – наихудшая форма правления, если не считать всех остальных» весьма поучительно. Его в полной мере можно применить и в отношении рынков капитала. Их развитие характеризуется позитивным и негативным влиянием. В прежние времена, в одних странах мира больше, в других – менее активно, собственники капитала, – и других состояний, – могли продавать их по цене, выше стоимости, но капитал не всегда был доступен фирмам, что наносило ущерб капитализму, так как такой возможностью могло воспользоваться меньшее количество собственников. Аналогичным образом рынок кредитования благодаря развитию секьюритизации сблизил кредиторов и заемщиков и снизил завышенные стандарты, – что хорошо воспринималось и банками, которые, в значительной степени в силу ограниченности своих собственных балансов не могли выдавать кредиты в больших объемах и по повышенным ставкам. Необходимо, чтобы финансовая система, распределяя капитал, активно и разумно разделяла риски и выгоды от расширения масштабов кредитования. Иногда эти две цели могут совпадать. Есть надежда на то, что финансовая система справится с этой задачей.

Gerhard Рicot: М&А aus Sicht der Карitalmaerkte, in: G. Picot: Handbuch Mergers & Acquisitions, Stuttgart (Schaffer-Poeschel) 2000. S. 33–52.

Boatright (1999), S. 116, обращает внимание на то, что недостаточная ликвидность больших пакетов акций может стать проблемой крупных пенсионных фондов, так как они часто не в состоянии выразить свое недовольство слабым руководством путем продажи акций другим инвесторам. При этом они вынуждены напрямую влиять на руководство компании и оставаться ее инвесторами. Таким пенсионным фондам, как CalPERS (California Public Employees’ Retirement System), вложившим средства в акции рыночной стоимостью 198,9 млрд дол. США (по состоянию на 15 сентября 2009 г. – см.: hccp://www.calpers.ca.gov!), очень тяжело продать пакет акций компании Microcoft стоимостью 1 млрд дол. США без курсовых потерь на бирже. – Трансформация капитализма частных собственников капитала в капитализм пенсионных фондов выражается в следующих показателях: В 1970 году на долю частных лиц приходилось более чем 72 % акций, а на долю институциональных инвесторов (пенсионных, паевых инвестиционных фондов, страховых компаний и частных компаний и эндаумент-фондов) приходилось около 16 процентов. В 1990 году доля институциональных холдингов увеличилась до более чем 53 %, а частные и государственные пенсионные фонды владели около 28 % акций компаний США (процитировано по: Boatright (1999), S. 114).

В Германии действует так называемый принцип локализации. Законом определено, что облигации или акции в марках ФРГ могли выпускаться только банками, находящимися в Германии. О влиянии этого принципа на усиливающуюся международную конкуренцию на немецком рынке капитала см.: R. -Е. Breuer.: Die Deursche Тегminboersе als Vorreiter einer Вогsеnlаndsсhаft der 90ег Jahre? Zeitschrift fiir Bankrecht und Ваnkшirtsсhаft. 2 (1990), Nr. 3. S. 101.

Wilhelm Ropke: Spekulacion, in: Handworterbuch der Staatswissenschaften, 4. Аufl., Jеnа (Gustav Fischer) 1926, Bd. 7. S. 706—10, hier. S. 708.

На эту связь указал еще Нелл-Бройнинг (1928), с. 129. Профессиональная спекуляция удовлетворяет потребность в разгрузке тех хозяйствующих кругов, которые не хотят спекулировать, а намерены лишь ее учитывать. Он ссылается на исследование ученого-финансиста Фрица Терхалле.

Об отличии риска от неопределенности см.: Frank Кnight: Risk, Uncertainty, and Profit. New York (Houghton Miffin), 1921.

Gesetz uebеr dem Wertpapierhandel und zur Anderung borsenrechtlicher und wertpapierrechtlicher Vorschriftm (Zweites Finanzmarktfoerderungsgesetz) vom 26. Juli 1994. Закон был принят в своих основных статьях 1 августа 1994 г. и полностью вступил в силу с 1 января 1995 г.

Engel (1991) und Dieter Schneider: Wider Insiderhandelsverbot und die Informationseffizienz des Kapitalmarkts, Der Betrieb, 46 (1993), Н. 29. S. 1429—435.

Grunewald.: Neue Regeln zum Insiderhandel, Zeitschrift fiir Bankrecht und Bankwirtschaft, 2 (1990), Nr. 3, S. 128–133, und К. J. Нopt: Europaisches und deursches Iпsidеnесh, Zeitschrift fiir Unternehmens- und Gesellschaftsrecht, 20 (991), S. 17–73.

Johannes Duns Scotus: Quaestiones in Lib. IV Sententiarum, vol. 9, Lyon (Laurenrius Durand) 1639, переиздано Hildesheim (Olms) 1968, dist. 15, q. 2, n. 23: Qui nес transferunt nес conservant nес eorum induscгia melioratur res venalis nес сепifiсаtur aliquis alius simplex de valore rei emend. ae, sed modo emit, ut statim sine omnibus istis condicionibus vendat, iste esset exterminandus а republica ес exulandus. Иоханнес Дунс Скорус родился примерно в 1265/66 г. в Макстоне (Шотландия) и умер в Кельне в 1308 г.

Juan De Lugo: De iustitia et iure, Lyon 1670, Disp. 28, sect. 10, n. 132. Он родился в 1583 г. в Мадриде и умер в 1660 г. в Риме.

Luis De Molina: De iustitia et iure, Madrid 1602, Тr. 2, disp. 410, 11. 11.

Nell-Вreuning (1928), S. 107f.